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泉果基金年度策略

2024年是跌宕起伏的一年，1月市場麵臨急跌、2-5月迎來超跌反彈、6-8月市場再度下行、9月底後大幅拉升、10-12月區間震蕩。隨著中央經濟工作會議和政治局會議的召開，對於2025年的政策基調更顯積極，特別是貨幣政策的表述時隔14年重返“適度寬鬆”。展望2025年，讓我們一起聽聽泉果基金投研團隊的最新觀點。

王 國 斌⠀

泉果基金創始人、總經理

北京大學學士、碩士

30年證券從業經驗

雖然當前宏觀層麵依舊麵臨諸多挑戰，但很多行業在經曆出清後，內部結構分化加大，一些公司在競爭中逐步被淘汰，而龍頭公司迎來經營拐點，競爭力反而進一步增強。還有一些新興的行業也在蓬勃地發展。

微觀視角下，很多年輕的企業家在不斷湧現和成長。通過與企業家的深入交流，我們發現盡管麵臨諸多挑戰，但他們身上的韌性、定力和企業家精神依然令人讚歎。眾多中國企業仍在加大研發投入，開拓海外市場，積極捕捉新的市場機遇，在全球供應鏈中的競爭力顯著提升，業績增長表現尤為亮眼。這些企業在逆境中展現出的韌性和活力給了我們更堅實的信心。我們堅信，真正優秀的企業總能在逆境中積蓄力量，在下一輪周期中厚積薄發、乘勢騰飛。

薑 荷 澤⠀

泉果基金副總經理

北京大學學士、碩士

24年證券從業經驗

盡管中國經濟發展遇到了很多困難，但我們對中國經濟的未來仍保持信心。第一，中國具備充足的宏觀調控工具，從財政角度來看，中央政府的負債水平維持在相對合理的水平，這為未來的財政政策提供了充裕的操作空間。

第二，中國在科技創新和產業轉型方麵已取得顯著進展。過去幾年，我國高端裝備行業取得了快速發展，已處於國際領先水平，很多企業已經完成了海外布局，更多的企業正積極開拓海外市場。人工智能的發展也迎來了重要突破，盡管目前國內在大模型研發方麵與美國存在差距，但在應用層麵已顯示出強勁勢頭，各種AI應用已逐步進入落地階段，屆時中國將AI和傳統製造業相結合的優勢會更加凸顯。總體而言，中國的統一大市場、工程師紅利、供應鏈優勢仍然存在，這會為經濟發展的韌性提供堅實基礎。

趙 詣⠀

泉果旭源基金經理

清華大學學士、碩士

12年證券從業經驗

7年投資管理經驗

從政策麵來看，新能源行業從去年底開始出現了一係列政策變化的信號。政策環境逐漸開放，各方對供需問題的討論也更加務實。隨著政府持續釋放積極信號，市場將逐步實現從量變到質變的突破。

從基本麵來看，許多成長板塊從三季度開始出現明顯變化。例如，為應對新能源行業的通縮問題，多部委同時推進光伏行業的供給側改革；對於鋰電行業，從9月份開始，部分環節產品價格開始觸底回升，伴隨著市場化出清接近尾聲，明年供過於求的情況有望大幅緩解。同時，軍工行業企業訂單釋放開始逐步恢複正常，行業內公司的分化開始顯現。現階段各個板塊的底部特征愈發明顯，企業的訂單量持續回暖。雖然市場情緒可能會出現波動，但對我們而言，最核心的策略仍是選擇優質的企業，並伴隨其一起成長。

剛 登 峰⠀

泉果思源基金經理

上海交通大學學士、碩士

15年證券從業經驗

10年投資管理經驗

9月底至今的一係列增量政策，有效扭轉了市場的悲觀預期，多個行業已呈現積極變化。我們觀察到，行業供給受約束的品種中，部分產品的價格開始上漲，相關企業的盈利能力得到了顯著改善。此外，受益於內需持續改善與海外需求回暖，新能源車與鋰電產業鏈的排產出現了超預期的增長。同時，消費品行業正在逐步複蘇，尤其是那些在疫情後逐漸恢複的行業，呈現出積極的市場表現。以消費電子、汽車、家電為代表的行業本身具備良好的基本麵，餐飲、旅遊等領域的公司經營數據也開始改善。另外，紅利類資產中，具有強大盈利能力和分紅能力的公司未來將成為非常稀缺的投資標的。

從各種觀察指標來看，市場活躍度與信心恢複的跡象明顯，明年隨著相關政策的進一步落地，市場有望迎來更多積極的變化，更多行業將出現明確的轉折點。

錢 思 佳⠀

泉果嘉源基金經理

上海交通大學學士、碩士

16年證券從業經驗

近10年投資管理經驗

今年的宏觀政策信號已經非常明確，資金偏好正在發生轉變，我們對市場前景抱有積極樂觀的態度。從政策角度來看，當前已出台的房地產、化債以及內需消費等一係列政策，無論是政策的力度還是推進方向都較為通暢。政策的持續落地，將會為經濟發展帶來一針“強心劑”。接下來上市公司基本麵的重要性程度將會大幅提升，自下而上選股邏輯將明確受益。屆時可遵循著政策發力點，尋找基本麵出現邊際拐點的個股進行投資，重點關注具備資產負債表修複能力、受益於財政發力拉動投資、資產價格預期穩定、消費者信心回升等因素的方向。

展望未來，中央財政仍具備充足的加杠杆的空間，財政部已明確表示後續支持力度依舊較大。伴隨著當前居民儲蓄不斷增加，這些資金有望轉化為實際消費力，有效拉動中國經濟的長期增長。

孫 偉⠀

泉果消費機遇基金經理

北京大學學士、碩士

14年證券從業經驗

7年投資管理經驗

過往幾年消費行業表現較為疲軟，但隨著9月以來政策的發力，宏觀與消費數據已經有所改善，消費行業已經度過了最為艱難的時期。12月政治局會議明確表示，“要大力提振消費，全方位擴大國內需求”，消費已經成為明年經濟穩增長的重要政策抓手。後續將重點關注以下幾個方向：

1． 以情緒消費為代表的新興消費：隨著物質生活的豐富，人們開始追求更高層次的精神滿足，有趣、快樂成為吸引年輕消費者的關鍵，IP化產品、文創類產品、寵物經濟等機會開始湧現。

2． 行業秩序趨於理性的消費細分領域：這些領域過去因搶奪增量市場而競爭激烈，現在行業秩序趨於理性，企業從追求份額轉變為追求利潤，這將帶來利潤率的提升。

3． 與經濟景氣度密切的子行業：積極參與經濟複蘇帶來的細分領域的投資機會。

戴 駿⠀

泉果泰然、泉果泰岩

基金經理

上海交通大學學士、美國密歇根大學碩士

12年證券從業經驗

6年投資管理經驗

中央政治局和經濟工作會議提出積極財政和適度寬鬆貨幣政策，進一步提振了債券市場的樂觀情緒。當下債券市場的交易情緒比較極致，目前的交易利率水平已經基本上反映了明年或將降息40到60個基點的空間。在不考慮外圍環境變化的情況下，明年的GDP增速目標大概率還是5%左右。從必要性看，維持5.0%的增速既可為長期規劃預留緩衝空間，又可為短期吸納就業提供經濟支撐。同時，從政策刺激的角度來看，根據中央經濟工作會議的內容，明年要增加消費和設備更新的政策力度。

展望未來，隻要央行貨幣政策的寬鬆態度沒有改變，債券市場中期的利率下行趨勢就還沒有結束，我們對後續的股債市場均持樂觀態度。

經濟有周期、市場有波動，權益市場往往跌宕起伏，未來也依舊會在波動中前行，樂觀和謹慎對我們每個市場參與者同樣重要。投資的道路注定荊棘叢生，但是冬天終會過去，春天也終將會到來。

展望2025，雲開見日，寒盡春歸。

風險提示：泉果旭源三年持有期混合型證券投資基金、泉果思源三年持有期混合型證券投資基金、泉果嘉源三年持有期混合型證券投資基金每份基金份額設3年鎖定持有期，鎖定期內不可贖回。泉果消費機遇發起式混合型證券投資基金投資消費主題相關股票資產的比例不低於非現金基金資產的80%，具體以基金合同為準。泉果消費機遇發起式混合型證券投資基金及以上三年持有期基金均為混合型基金，其預期風險與預期收益高於債券型基金與貨幣市場基金，低於股票型基金。本基金的風險等級評級結果請以銷售機構的評級為準，請投資者根據風險承受能力購買相匹配的風險等級產品。投資本基金可能麵臨：係統性與非係統性風險、流動性風險、操作風險、信用風險，參與國債期貨、股指期貨、股票期權的風險，參與融資的風險，投資資產支持證券麵臨的與基礎資產相關的風險，投資港股及科創板股票而因投資標的、市場製度以及交易規則等差異帶來的風險、投資存托憑證麵臨的與存托憑證的境外基礎證券、境外基礎證券的發行人及境內外交易機製相關的風險等特有風險以及其他風險。

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